炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
文/夏虫工作室
核心观点：美邦服饰不仅陷入经营困境，其资金链风险似乎也变得刻不容缓。三季报货币资金仅剩8000万元，而仅短期债务超7亿元，短期债务资金缺口巨大。在这种背景下，实控人不得不打折卖股减持自救？值得注意的是，若公司不调节报表，公司或2022年已经出现资不抵债情形。
自去年减持新规发布以来，相关大股东为规避新规，似乎另辟蹊径地开启了协议转让、询价转让等“另类减持新通道”。
2023年8月27日，***发布《进一步规范股份减持行为》，要求上市公司存在破发、破净以及存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%（简称分红未达标），控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持股份。其中，二级市场减持，是指通过本所集中竞价交易或者大宗交易减持股份。
截止1月25日，减持疑似受限公司超3086家，其中2020年至2024年期间上市的为1418家，几乎占一半左右，具体如下图：
以上规定自2023年9月26日生效。值得注意的是，自减持新规发布以来，相关协议转让、询价转让等公告密集发布。根据wind数据不完全统计，华海清科、微电生理、帝科股份、***医疗等上市公司（仅统计2020年后上市公司）自新规发布后，相继发布询价转让或协议转让等“另类”减持公告，具体如下图：
需要指出的是，有的上市公司或已经踩线新规减持红线。通过协议或询价减持究竟是大股东正常退出通道，还是变相减持手法，在减持新规压力下，究竟有没有变相减持***嫌疑？
变相减持为自救？资金链风险迫在眉睫
2023年11月8日，美邦服饰控股股东上海华服投资有限公司（以下简称“华服投资”）与深圳高申资产管理有限公司（代表“高申鹿鸣起航私募证券投资基金”）签订了《股份转让协议》。拟将其持有公司150，000，000股股份（占公司总股本5.***%）以1.62元/股的价格，通过协议转让的方式转让给深圳高申资产管理有限公司（代表“高申鹿鸣起航私募证券投资基金”）。据此计算，公司实控人将***超2亿元。
需要指出的是，美邦服饰疑似踩2条减持新规红线。根据***发布《进一步规范股份减持行为》，要求上市公司存在破发、破净以及存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%（简称分红未达标），控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持股份。其中，美邦服饰出现破发，且现金分红未达标。
需要指出的是，美邦服饰股价处于低位，为何实控人仍要折价抛售自家股票呢？对于此次协议转让，公司公告称，华服投资将把本次协议转让获得的资金主要用于支持上市公司美邦服饰的发展。
事实上，公司近年负债率水平大幅攀升，公司资产负债率由2019年的68.02%大幅飙升至2022年的93.47%，目前，公司的资产负债率仍在90%以上。
截止三季报末，公司的货币资金仅剩8599.73 万元，但公司的短期债务已经高达7.59亿元，可以看出，公司的短期债务资金缺口巨大。
财技抢救报表？或早已资不抵债 关停转式自救
事实上，近年美邦服饰业绩持续恶化。从营收规模看，由巅峰时刻的近百亿元，目前已经缩水至2022年的14.39亿元，去年三季报末仅剩8.37亿元。值得注意的是，公司的营收规模2018年短暂上涨后开启持续下跌模式。此外，2019年至2022年，公司累计亏损近30亿元。
近几年，随着城市变迁、年轻消费者消费习惯变化，传统商圈转移，原本布局在传统商圈的加盟商出现经营困难，销售大幅下滑。需要指出的是，公司存货滞销或在公司的报表可见一斑。以2022年财报为例，公司一年以上的存货占比近六成，其中三年以上存货占比高达14.47%。
事实上，公司近年也一直在加大存货处理的力度，由2017年的25.65亿元大幅下降至2023年三季报的6.24亿元。
面对经营困境时，美邦服饰一边疑似通过财技抢救报表；一边疑似通过关停转止亏。
公司原来对投资性房地产***用成本模式进行计量，自 2022 年 1月 1 日起，改按公允价值模式计量，并就该会计政策变更进行追溯调整。经调整，2021年末净资产由 7.12 亿元增加至 10.4 亿元，调增 3.28 亿元，2022 年末净资产为 2.47亿元。换言之，若公司不变更会计政策，公司2022年大概率或出现资不抵债情形。
2012年，美邦服饰巅峰时刻门店高达5220家。然而，近年门店不断缩水。据悉，2019年至2022年，美邦服饰门店依次减少785家、683家、403家、576 家，累计关闭门店超2000家。2023年半年报，截至6月30日，美邦服饰全国门店仅剩925家，其中直营店26家。
与此同时，公司也不断通过卖资产回血。2023年12月4日，上海美特斯邦威服饰股份有限公司（以下简称“美邦服饰”）宣布，公司拟向宁波雅戈尔服饰有限公司（以下简称“宁波雅戈尔”）出售部分房产，交易价格为6.8亿元。
公告显示，本次交易标的为美邦服饰所持有的位于四川省成都市锦江区大科甲巷43号店铺，总建筑面积为1.07万平方米。美邦服饰于2009年购得上述房产，购得后主要作为自有品牌直营店铺运营。美邦服饰在公告中称，本次出售主要为扩大全域业务发展，为供应链投入做流动性资金准备，通过盘活资产的方式持续压缩负债。
除此之外，根据公开资料进一步显示，2023年6月，美邦服饰又以3亿元的价格出售位于沈阳的两处房产；2022年10月，美邦服饰以1.9亿元的价格处理了位于武汉市光谷步行街的直营店铺；同年12月，位于贵阳中华中路的店铺也被摆上货架，最终交易价格为1.3亿元。
